事件：

      2010年12月7日青岛啤酒发布公告，宣布以18.73亿元收购山东新银麦啤酒有限公司100%股权。

评论：

      收购标的在山东省南部市场占有率高，资产质地良好：新银麦公司（以下简称为“银麦”）坐落于山东省蒙阴县（隶属临沂市），成立于2006年4月，现有产能55万千升。

      在竞争激烈的山东市场，银麦啤酒多年销量、收入居山东省第二名，销售主要集中于以临沂为中心的鲁南市场，占据临沂一半的市场份额，在区域市场中占有率高。新银麦公司的吨酒盈利能力略低于青岛啤酒，但显著优于燕京啤酒；且近三年总体销量稳定增长，公司资产质地良好。
      加固山东市场，打通鲁南通道：根据我们的测算，在山东市场青岛啤酒和银麦09年的市场占有率分别为55%、7%。青岛啤酒收购银麦后，可以提高其在山东市场上的占有率，巩固其在省内市场的地位。随着青岛啤酒在省内市场份额的提高，其在山东市场上所面临的竞争会趋于缓和，未来青岛啤酒在省内的盈利能力有望获得一定提升。此外，银麦啤酒集中销售于以临沂为中心的山东南部市场，在局部市场上的占有率很高，青岛啤酒收购完成后，可以利用原有银麦的通路打通胶东与鲁南的连接渠道，为公司进军以徐州为中心的苏北市场搭好跳板。
      收购对价基本合理：目前青岛啤酒09、10年PE分别为39、32倍，燕京啤酒为36、29 倍，公司本次收购银麦对应于09、10年PE 为27、17倍，收购PE不高。青岛啤酒这次的吨产能收购价为3405元，高于华润雪花收购西湖啤酒的吨产能价格（2000元），但银麦在产能利用率、区域市场占有率、盈利状况等方面还有一定优势；国内目前吨新建产能的投资额大概在2000元左右，收购拥有一定品牌知名度与渠道优势的产能可以享受一定的溢价；目前在国内寻找盈利状况较好的潜在收购标的并不容易，英博06年初收购雪津啤酒的吨价超过8000元，AB收购哈啤的吨价也在6000元以上，从这个角度来看，青岛啤酒此次的收购价并不贵。
     盈利预测与投资建议：考虑收购资金的机会成本，且假定明年是银麦的内部调整理顺年，期待2012年银麦的业绩增速加快，我们预计此次收购将增厚公司11、12年Eps分别为0.05、0.09元，因此将我们对于青岛啤酒10-12年Eps 预测调整至1.14、1.46、1.90 元，对应于10-12年PE分别为32、25、19倍。我们长期看好啤酒行业整合后的利润释放，短期而言，青岛啤酒估值已经基本处于历史最低水平，建议开始布局，等待持续收购和进入销售旺季的利好刺激。调高2011年目标价至47元，维持增持评级。
      预计行业内收购兼并将进入新一轮的高潮：今年以来青岛啤酒收购了趵突泉、嘉禾、银麦，燕京啤酒了收购河南月山，华润雪花收购了河南悦泉、西湖啤酒。虽然华润雪花的收购速度比之前几年略有放缓，但是青岛啤酒、燕京啤酒今年都加快了其收购兼并的步伐。截止三季报披露的数据，青岛啤酒账面现金83.70亿，扣除本次收购所需18.73亿，仍有65亿左右的现金资产，未来可用于收购的资金充裕，公司继续寻求合适标的进行收购的可能性很大。行业内收购兼正进入新一轮的高潮，整合加速将推动啤酒行业加速形成最终的市场格局，等待市场集中度达到一定水平、竞争格局基本形成后，行业盈利能力将进一步提升。